Teoria das opções de estoque

ECONOMISTA CONVERSÁVEL.

Sexta-feira, 25 de março de 2016.

Opções de ações: uma teoria de compensação e desigualdade de renda no topo.

Para uma visão de longo prazo que remonta à década de 1940, aqui está uma figura que mostra a mudança histórica nos níveis médios de pagamento dos altos executivos das grandes empresas dos EUA de Carola Frydman e Raven E. Saks em seu artigo "Compensação executiva: uma nova visão de um Perspectiva a longo prazo, 1936-2005 ", que apareceu na Revista de Estudos Financeiros (23: 5, maio de 2010, pp. 2099-2138).

E aqui está um gráfico que mostra a parcela da receita total recebida no topo, pelo 0,01% - em 2014, por exemplo, esse grupo teve mais de 9,75 milhões de renda. Mais uma vez, há um aumento para esse grupo na década de 1980, mas o salto realmente grande ocorre na década de 1990. Mais uma vez, há volatilidade desde o final da década de 1990, mas não muito de uma tendência ascendente.

Então, o que aconteceu no início da década de 1990 que teria causado a compensação dos executivos e o uso de opções de estoque para decolar? Uma explicação comum traça as causas de volta às eleições de 1992, quando Bill Clinton fez alta remuneração executiva por uma questão de campanha. Em 1993, uma lei foi aprovada colocando um limite de US $ 1 milhão em salários para vários executivos corporativos de topo. No entanto, o limite era apenas sobre os salários, não sobre o pagamento que estava de alguma forma vinculado ao desempenho. Em resposta a esta lei, houve uma mudança em grande escala para pagar altos executivos com opções de compra de ações. A bolsa de valores mais ou menos triplicou em valor durante os cinco anos, desde o final de 1994 até o final de 1999, e os que tiveram opções de ações também fizeram muito bem. Christopher Cox, que havia sido congressista em 1993, mas depois se tornou presidente da Securities and Exchange Commission, testemunhou antes do Congresso em 2006:

"[O] ne das razões mais significativas que as formas de remuneração não remuneradas têm aumentado desde o início dos anos 90 é o limite legislativo de US $ 1 milhão para os salários de certos executivos da empresa pública superior que foi adicionado ao Internal Revenue Code em 1993. Membro do Congresso na época, lembro-me de que o propósito declarado era controlar a taxa de crescimento no pagamento do CEO. Com retrospectiva completa, podemos agora concordar que esse objetivo não foi alcançado. De fato, essa mudança de lei tributária merece orgulho Place in the Museum of Unintended Consequences ".

Independentemente de você comprar o meu argumento sobre o motivo pelo qual o uso de opções de estoque tornou-se tão difundido e meu ceticismo sobre o seu design, é interessante notar que eles parecem estar em declínio. Aqui estão algumas evidências de "Measuring CEO Compensation", um "Economic Brief" de março de 2016 escrito por Arantxa Jarque e David A. Price do Federal Reserve Bank of Richmond. As barras verdes mostram a participação das grandes empresas que utilizam opções de compra de ações, mas não as concessões de estoque restrito. (O estoque "Restrito" significa que não é realmente dado ao executivo que sejam atingidos determinados objetivos, que podem incluir um executivo que permaneça com uma empresa por um certo período de tempo, ou que a empresa atinja determinados objetivos financeiros ou de desenvolvimento de produtos.) O show das barras roxas o aumento da participação das empresas que utilizam apenas ações restritas e não opções de ações, enquanto as barras vermelhas mostram empresas que usam ambas. A tendência é bastante clara: as opções de compra de ações tornaram-se muito menos dominantes.

Opção de dor.

A dor de opção é um termo usado para descrever uma teoria algo controversa que afirma que os preços de mercado de certos títulos podem ser manipulados perto do dia do vencimento para garantir que o maior número possível de operadores de opções experimente as maiores perdas possíveis. A teoria também é conhecida como dor máxima, dor máxima ou fixação de preço de ataque. Baseia-se no pressuposto de que a maioria dos contratos de opções, quer chamadas ou colocações, geralmente ficará fora do dinheiro no momento do vencimento: o que significa que eles expiram sem valor.

A terceira sexta-feira de um mês é conhecida como dia de vencimento das opções, porque este é o dia em que a maioria dos contratos de opções expiram. Em qualquer dia de validade, deve haver um preço para cada título subjacente, às quais as opções são negociadas, o que causaria a maior perda para a maioria dos comerciantes. Por exemplo, vamos assumir que havia uma série de contratos que haviam sido negociados em ações da Companhia X e que a maioria deles estava em um preço de exercício de US $ 50.

Se as ações da Companhia X negociassem em US $ 50 no prazo de vencimento, qualquer contrato com um preço de exercício de US $ 50 seria no dinheiro e, portanto, efetivamente sem valor no momento da expiração. Em tal caso, US $ 50 seria a opção preço da dor.

Não se sabe muito sobre como e quando essa teoria foi desenvolvida, mas é uma teoria que muitos compraram. Isso apesar do fato de que não há estudos reais com tamanhos de amostra significativos para provar que a teoria é válida. No entanto, existem comerciantes que acreditam na teoria e tentam lucrar com isso.

O princípio básico é que, se você pode prever, com precisão razoável, qual o preço máximo de dor de qualquer segurança dada em qualquer ponto de validade, então você pode comprar ou vender opções adequadamente para lucrar com essa previsão. Antes de tentar usar essa teoria em conjunto com qualquer uma das suas estratégias comerciais, você deve primeiro entender que a teoria faz uma série de suposições e tem uma série de falhas.

Pressupostos e falhas da teoria da dor opcional.

A teoria da dor opção é, na verdade, baseada em uma série de suposições, algumas das quais são razoáveis, mas algumas das quais contém falhas. Abaixo, vamos descrever os principais pressupostos da teoria e destacar onde acreditamos que as falhas são.

A negociação de opções é um processo de soma zero. O que isso significa essencialmente é que, para que alguns comerciantes ganhem dinheiro com a negociação de opções, também deve haver comerciantes que perdem dinheiro. Por cada mil dólares de lucro que alguém faz através de opções de negociação, alguém também teria que perder mil dólares. Esta é uma suposição justa, porque os lucros devem vir de algum lugar, é claro.

O preço de um título subjacente passará para um ponto por vencimento, o que resultará na perda máxima possível para os detentores de opções. Para que a teoria seja válida, a maioria dos valores mobiliários sobre os quais as opções podem ser baseadas deve sempre se mover para um preço que significa que a maioria dos contratos de opções expiram sem valor. Embora seja justo dizer que uma grande porcentagem de contratos realmente expira sem valor, não é necessariamente preciso dizer que a maioria faz.

Também deve ser considerado que muitos contratos de opções são comprados como parte da criação de uma distribuição de opções, talvez para limitar o risco de assumir outra posição, onde a probabilidade esperada é que elas expiram sem valor. A teoria da dor opcional não leva em consideração especificamente isso.

É possível calcular o preço no qual a mágoa máxima será infligida. A teoria pressupõe que o preço hipotético em que a dor máxima será causada ao número máximo de detentores de opções pode ser calculado. Esta é uma grande falha na teoria, porque não existe uma maneira óbvia de que um preço possa ser calculado.

Até certo ponto, a teoria é baseada no fato de que o interesse aberto pode ser usado para determinar quantos contratos de opções são mantidos. O interesse aberto fornece uma indicação de quantas posições de opções abertas existem em qualquer momento, mas é um estiramento para sugerir que essa informação é suficiente para fazer os cálculos necessários.

Os preços dos valores mobiliários são manipulados para estar no ponto máximo de dor no momento do vencimento. De certa forma, essa é a base principal da teoria. Existe um grupo organizado de comerciantes que manipulam os preços para garantir que a máxima dor seja causada ao número máximo de detentores de opções.

É justo dizer que a idéia de um grupo desse tipo mesmo existente é algo improvável, e é ainda menos provável que eles possam evitar a detecção por qualquer período de tempo. Mesmo que esse tipo de grupo existisse, as dificuldades que enfrentariam na manipulação do preço de tantos títulos diferentes são imensas. Na realidade, se qualquer organização tivesse os recursos e a influência para manipular o mercado de tal maneira, provavelmente poderiam concentrar seus esforços de maneiras que seriam muito mais lucrativas.

Nunca é uma boa idéia reduzir completamente qualquer teoria sem totalmente compreendê-la primeiro, e certamente não é uma teoria que muitos acreditam que potencialmente pode ser usada de forma lucrativa. No entanto, como você pode ver, há indubitavelmente algumas falhas na teoria das opções, portanto, não deve ser necessariamente considerado um indicador confiável.

Nós definitivamente não aconselhamos você a usar a teoria em sua negociação, mas podemos recomendar que, se você quiser usá-la, você a usa em conjunto com outras técnicas. Não confie nisso como um indicador definitivo de onde o preço de uma segurança pode mudar.

Opções de livros comerciais.

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Respostas rápidas.

Muitas empresas usam planos de opções de ações para empregados para compensar, reter e atrair funcionários. Esses planos são contratos entre uma empresa e seus funcionários que dão aos funcionários o direito de comprar um número específico de ações da empresa a um preço fixo dentro de um determinado período de tempo. O preço fixo costuma ser chamado de preço de concessão ou exercício. Os empregados que recebem opções de ações esperam lucrar com o exercício de suas opções para comprar ações no preço de exercício quando as ações estão negociando a um preço superior ao preço de exercício.

As empresas às vezes revalorizam o preço ao qual as opções podem ser exercidas. Isso pode acontecer, por exemplo, quando o preço das ações da empresa caiu abaixo do preço de exercício original. As empresas revalorizam o preço de exercício como forma de reter seus funcionários.

Se surgir uma disputa sobre se um empregado tem direito a uma opção de compra de ações, a SEC não irá intervir. A lei estadual, e não a lei federal, abrange tais disputas.

A menos que a oferta se qualifique para uma isenção, as empresas geralmente usam o Formulário S-8 para registrar os títulos que estão sendo oferecidos de acordo com o plano. No banco de dados EDGAR da SEC, você pode encontrar o formulário S-8 da empresa, descrevendo o plano ou como você pode obter informações sobre o plano.

Os planos de opções de ações dos empregados não devem ser confundidos com o termo "ESOPs", ou planos de participação em ações de empregados, que são planos de aposentadoria.