Sistema de negociação de risco alpha

Horário de Taxa de Câmbio TSX Alpha.

1 As taxas iniciais de inscrição para novos membros e as taxas de adesão mensais estão sujeitas ao GST / HST.

Os cruzamentos não intencionais são cobrados de acordo com as taxas para os negócios contínuos pós-abertos.

$ 0,0005 por ação, onde o preço do comércio é de US $ 1 ou mais.

Aplica-se a negociações executadas automaticamente contra o negociante Odd Lot durante a negociação contínua pós-aberta.

TSX Alpha Exchange Continuous Trades: 3.

Onde o preço do comércio por ação é:

TSX Alpha Exchange Odd Lot Dealer Taxas de Negociação em Símbolos de Responsabilidade:

(Anexo 1 ao Contrato de Negociante de Lote Estranho)

A taxa aplica-se à liquidez fornecida contra a execução automática de lotes ímpares durante a negociação contínua pós-aberta.

Todas as outras negociações pelo Odd Lot Dealers cobradas nas taxas regulares aplicáveis ​​à negociação por todos os membros da TSX Alpha Exchange.

2 Caso contrário, conforme indicado, as taxas de troca da TSX Alpha Exchange estão isentas de GST / HST.

3 As tarifas são baseadas no volume compartilhado executado, incluindo para execuções resultantes de correspondências através do Self Trade Management. Um crédito líquido de todo o mercado para operações contínuas Pós-Abertas será aplicado primeiro para compensar os outros encargos comerciais da empresa. Qualquer crédito líquido remanescente será pago à empresa.

(Encargos mensais, exceto quando indicado de outra forma) 4,5.

Taxas de tecnologia.

$ 1.000 para conexão primária adicional.

$ 1.000 para conexão de recuperação de desastres.

Taxas de teste.

Taxas de alimentação de transmissão.

4 As taxas de tecnologia, testes e alimentação alimentar estão sujeitas ao GST / HST.

5 'Tecnologia Comum e Outras Taxas' aplicam-se no que se refere ao acesso à infraestrutura comum da rede de mercado de ações da TMX, seja acessando um ou todos os mercados de ações da TMX. As taxas "Simple" ("General Test Environment" (GTE) "somente oferecem acesso ao ambiente de teste para todos os mercados de ações da TMX.

6 O fornecedor e a organização / membro participante são responsáveis ​​pelos custos de comunicação do transportador.

7 Todas as utilizações de feeds de transmissão devem ser aprovadas pela TSX / TSXV / TSX Alpha Exchange de acordo com os termos do (s) contrato (s) aplicável (s). Podem aplicar-se taxas adicionais de acordo com as taxas de distribuição de dados de mercado da TMX Datalinx e os horários das tarifas de taxas de dados de mercado da TSX Alpha Exchange, conforme aplicável.

8 As taxas de alimentação de radiodifusão aplicáveis ​​às Organizações / Membros Participantes geralmente aplicam-se onde a Organização / Membro Participante está recebendo diretamente um feed de transmissão para uso interno ou onde, direta ou indiretamente, recebe feed contendo o conteúdo privado da Organização Participante / Membro para uso interno, conforme aplicável. Uma organização participante / Membro que recebe uma chave de decodificação / feeds de conteúdo privado descodificado pertencente a outra organização / membro participante será considerado um fornecedor para os propósitos do cronograma de tarifas.

9 As taxas de alimentação de transmissão aplicáveis ​​aos fornecedores geralmente aplicam-se quando recebem diretamente um feed de transmissão para redistribuição e / ou quando recebem uma chave de descriptografia pertencente ao conteúdo privado de um terceiro ou recebendo um feed contendo o conteúdo privado de um terceiro descifrado festa.

Links Relacionados.

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Listagens.

Bolsa de Valores de Toronto (TSX) e TSX Venture Exchange (TSXV): onde ideias e inovações cumprem o capital.

Listagem com nós.

As Trocas forneceram às empresas acesso a capital social por mais de 160 anos. Nossa lista de emissores junto com seus pares e se beneficiam de serem listadas em uma troca global líder com integridade, liquidez e oportunidade.

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Estatísticas atuais do mercado.

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Alfa-Abutre.

Eliminação de pechinchas.

Últimas parcelas da Primo Water liberadas do fideicomisso.

No ano passado, participei da arbitragem de fusão entre Primo Water e Glacier Water, chamando-o de arbítrio de fusão do ano. Devido à estrutura do negócio incomum, demorará muito para saber exatamente qual será o resultado, mas hoje as últimas partes da Primo Water foram liberadas do fideicomisso, o que esclarece pelo menos uma peça do quebra-cabeça. Eu esperava que todas as ações de garantia fossem entregues aos ex-acionistas da Glacier Water, e isso provou ser o caso. Claro, apenas o fato de termos obtido todas as ações não significa que isso era certo. Os riscos que não se materializaram são inobserváveis, e a principal razão pela qual o sentido dos resultados do investimento é tão difícil. Mas, pelo menos, é uma pista que talvez eu tenha a ideia certa.

Com as últimas ações da Primo Water vendidas, meu resultado preliminar é o seguinte:

Como você pode ver, o resultado até agora não é exatamente um home run, mas parte do motivo é que o preço da ação da Primo Water caiu e eu percebi um preço ponderado de US $ 12,57, o que é 9,0% inferior aos US $ 13,81 O estoque foi negociado quando o cargo foi iniciado. Em teoria, eu poderia ter protegido minha exposição Primo Water, mas na prática isso não é fácil nem é gratuito. Então, isso é apenas variação, eu vou ter que aceitar. Às vezes, dói os resultados, às vezes ele os impulsionará.

Mas, mais importante ainda, essa não é a consideração da fusão ainda. Os warrants, outra parte do negócio, ainda têm 4 anos para o prazo de vencimento, têm uma greve de US $ 11,88 e valem US $ 3,87 no momento (assumindo uma volatilidade de 30%). Uma vez que obtivemos uma garantia de 0,54 por ação da GWSV, isso significa que, mesmo com um preço ligeiramente inferior de Primo Water, a recompensa esperada ainda está muito boa. O que acontecerá a seguir será principalmente o ruído da perspectiva do processo de investimento, mas, no entanto, se esse blog ainda estiver vivo em quatro anos, deixarei você saber como isso terminou :).

Divulgação.

O autor não tem posição direta na Primo Water, mas possui os mandados.

Stalexport Autostrady SA: estrada de pedágio polonesa com um rendimento de FCF de 20% +.

Um leitor sussurrou o nome Stalexport Autostrady SA (WSE: STX) no meu ouvido. Esta empresa polonesa costumava ser um importador e exportador de produtos siderúrgicos (daí a primeira parte do nome), mas em 1997 obteve uma concessão de 30 anos para operar um trecho de 61KM da A4 como uma rodovia entre Katowice e Cracóvia ( respectivamente, a 10ª maior e 2ª maior cidade da Polônia). O negócio de aço foi vendido há mais de uma década quando a Atlantia SpA (BIT: ATL) assumiu uma posição maioritária na empresa. A Atlantia é uma operadora de rodovias e aeroportos com sede em Itália, em vários países, com um limite de mercado de € 22,5 bilhões, enquanto a Stalexport Autostrady vale apenas 225 milhões de euros no momento. A Atlantia detém 61,2% das ações em circulação, mas é apenas uma minúscula e minúscula de seus negócios em geral.

Toll Road entre Katowice e Cracóvia no Google Maps.

Conceitualmente, a compreensão de um negócio rodoviário é fácil. Os custos que você possui são principalmente fixados: manutenção rodoviária e operação das cabinas de pedágio. Quanto dinheiro você faz é uma função direta de quantos carros usam a estrada e quanto você pede. É geralmente um negócio bastante bom, porque a maioria das pessoas não tem escolha real para usar sua estrada se quiserem passar rapidamente do ponto A para o ponto B, e ninguém construirá de maneira realista uma estrada concorrente em na mesma direção. Nesse caso, sabemos que a concessão terminará em março de 2027, então esse é o tipo de situação que grita para um modelo de fluxo de caixa com desconto para estimar o valor intrínseco.

Financials: o balanço patrimonial.

Antes de começar a construir um modelo DCF, é uma boa ideia primeiro dar uma olhada nas financeiras históricas, e especialmente no balanço patrimonial. Há alguns itens importantes que são importantes para entender. Eu codificá-los em cores em uma coluna:

Fonte: dados da empresa e cálculos do autor.

Os ativos de cor vermelha são basicamente os ativos operacionais da empresa e a própria concessão (os ativos intangíveis). Como você pode ver o valor da concessão cair todos os anos, e espera-se que seja zero em 10 anos. Talvez os ativos operacionais físicos tenham algum valor residual, mas esta parte do balanço não é muito importante.

Mais importantes são as células coloridas amarelas. No lado do ativo, estes são principalmente rotulados e outros investimentos não-correntes e # 8221; enquanto temos várias disposições no lado do passivo. Esses dois itens cancelam cada um deles quase fora, e isso não é coincidência. Os investimentos são "caixa reservado para despesas de capital" # 8221; enquanto as provisões são os custos estimados das despesas de capital obrigatórias (com a concessão também veio a obrigação de manter / atualizar a estrada). Isso é muito útil para o nosso modelo DCF. Não precisamos nos preocupar com o capex de modelagem: podemos simplesmente assumir que esses itens de balanço serão cancelados uns aos outros em 10 anos. Para verificar se isso é razoável, podemos comparar o capex anual implícito / ano com níveis históricos de capex. As provisões totais são de PLN412 milhões, o que implicaria cerca de PLN41 milhões de capex / ano versus uma média de sete anos de PLN46,5 milhões. Esta é uma pequena lacuna para começar, e será um pouco menor porque as provisões são descontadas, enquanto os investimentos também gerarão um certo retorno (e temos alguns investimentos em excesso para começar). Eu também acho que faz sentido assumir o investimento limitado perto do final da concessão.

As células verde e azul estão intimamente relacionadas e, basicamente, representam o excesso de caixa / ativos que a empresa tem neste momento. Eles têm alguma dívida, mas eles pagaram isso rapidamente nos últimos anos. Observe que o & # 8220; outros passivos não correntes & # 8221; também representam uma responsabilidade muito parecida com a dívida, uma vez que são pagamentos da concessão que devem ser feitos para o estado polaco. Este montante foi reduzido em grande quantidade em relação a 2016, mas ao mesmo tempo, # 8220; contas a pagar e outros # 8221; viu um enorme aumento. Como resultado, o capital de giro líquido tornou-se negativo, mas isso deve ser uma situação temporária. Eles basicamente pagam dívidas, e eles agora têm cerca de 60 milhões de libras esterlinas em excesso de caixa, enquanto detêm PLN60 milhões em capital de giro positivo também, se nós normalizarmos a situação.

Financials: resultados e demonstração do fluxo de caixa.

Fonte: dados da empresa e cálculos do autor.

Olhar para o resultado é útil, mas temos que saber o que estamos procurando. Os ganhos são sem sentido (exceto pelo fato de que eles determinam impostos), pois não nos preocupamos com a depreciação da concessão, nem com a variabilidade nos ganhos por causa da acumulação em obras rodoviárias. Stalexport Autostrady não tem realmente um custo significativo de vendas # 8221; . Uma grande parte do custo de vendas são a amortização da concessão e as alterações na avaliação das provisões e os custos relacionados à obra rodoviária. Portanto, não se move com base na receita e, como resultado, as receitas mais elevadas estão resultando em maiores margens operacionais. Por isso, o negócio está no momento jogando dinheiro.

Nós nos preocupamos principalmente com a quantidade de fluxo de caixa operacional. O motorista mais importante da quantidade de fluxo de caixa operacional foi a receita, que cresceu a uma taxa média de 10% ao ano. Se você mergulhar nos relatórios anuais das empresas, você vê que esse crescimento é impulsionado por uma combinação de maior tráfego e pedágios mais elevados. O montante máximo de portagem que a empresa pode cobrar está limitado no contrato de concessão, mas a taxa para automóveis de passageiros pode ser aumentada em 40% antes de atingi-lo, enquanto a taxa para caminhões tem 18,3% de vantagem. As pedágios dos automóveis de passageiros representam cerca de dois terços de todas as receitas de pedágio.

Agora que conhecemos o estado atual do negócio e entendemos o que é importante, podemos usar isso para fazer algumas previsões sobre o futuro. Eu fiz um modelo de fluxo de caixa muito simples baseado no fluxo de caixa operacional de doze meses. Ajustou esse número para mudanças no capital de giro e também deduzi os dividendos pagos sobre participações não controladoras (e assumi que esse valor permanecerá o mesmo no futuro). O valor que os modelos escrevem depende de quatro grandes pressupostos:

A receita incremental cai diretamente para a linha inferior (após 20% de impostos são pagos). A receita continua a crescer com uma taxa média de 10% ao ano (não tão conservadora). Não é necessário dinheiro adicional para o capex de manutenção acima do valor atualmente provisionado (com o PLL164 milhões de ativos tangíveis líquidos no balanço fornecendo um buffer adicional). Usamos uma taxa de desconto de 10% (acho que isso é bastante conservador).

A interação dos dois primeiros são realmente as mais importantes. Porque nós não aumentamos os custos e as despesas gerais, enquanto as receitas aumentam a quantidade de fluxo de caixa operacional que o negócio gera nos próximos dez anos, apenas explode. Se você olhar para trás nos resultados históricos que não parece muito loucos: é exatamente o que vemos acontecer nos resultados passados.

Sem mais delongas, o modelo:

Fonte: dados da empresa e cálculos do autor.

Se esses pressupostos forem razoáveis, achamos que o Stalexport Autostrady deve ser capaz de gerar cerca de PLN3,2 bilhões de fluxo de caixa operacional com um valor presente líquido de PLN1,9 bilhões usando uma taxa de desconto de 10% nos próximos 9,5 anos. Uma vez que o atual limite de mercado é de apenas US $ 295 milhões, isso nos dá uma grande margem de segurança e, se aumentarmos a taxa de desconto para encontrar o mesmo valor presente que o limite de mercado atual, precisamos usar um enorme 27,4%.

Se nós inserimos crescimento de receita zero neste modelo, obtemos fluxos de caixa não descontados de PLN1.7 bilhões por um valor descontado de PL1,1 bilhões. Então, basicamente, o mercado classifica a estrada de pedágio como se as receitas subitamente parassem de crescer, algo que penso que é improvável que aconteça com um recurso como este que tenha tanto poder de precificação. E, mesmo que isso venha a ser o caso, ser pago 10% por ano não é nada para cheirar no mundo das taxas de juros baixas de hoje.

Conclusão.

Para cortar diretamente para a perseguição: Stalexport Autostrady parece ser valorizado muito atraente em comparação com os fluxos de caixa esperados nos próximos 10 anos. De acordo com o meu modelo, reconhecidamente muito grosseiro, o estoque deve ser negociado em aproximadamente o dobro do nível atual. É bem possível que uma taxa de crescimento de receita de 10% se torne uma suposição muito agressiva, mas como os retornos esperados são adequados, mesmo com uma taxa de crescimento zero, acho que não existe um lote inteiro que possa ir realmente errado aqui. Uma estrada de pedágio (concessão) deve ser um dos ativos mais estáveis ​​que possamos possuir, por isso estou bastante animado para poder comprar isso com um rendimento tão alto.

Divulgação.

O autor é longo Stalexport Autostrady.

Tejoori finalmente liquidando.

No começo deste ano, comprei uma pequena posição de baixa convicção em Tejoori. A empresa vendeu substancialmente todos os seus ativos naquele momento, e acho que logo liquidaria completamente. Tejoori aproveitou o seu tempo para tomar essa decisão, e se você me tivesse perguntado nos últimos meses, se eu desejasse nunca ter investido na empresa, eu teria dito que sim. & # 8220; Por sorte & # 8221; O estoque de negociação no segmento SEAQ do mercado AIM não é possível sem incorrer em enormes custos de fricção, então eu nunca comprei ou vendi nenhuma ação depois de estabelecer minha posição inicial. Na semana passada, a empresa anunciou que liquidaria totalmente e devolveu aos acionistas seu saldo de caixa de aproximadamente US $ 17,6 milhões.

A empresa não fornece uma estimativa de lucros de liquidação e, sabendo que o saldo de caixa é bom, não nos diz quantos passivos permanecem no balanço e quantos custos serão incorridos para finalizar a liquidação . No entanto, eu suspeito que não há responsabilidades significativas. No final de 2016, a empresa tinha US $ 19,0 milhões em dinheiro (e depósitos de Wakala) com passivos totais de US $ 1,4 milhão para um patrimônio líquido de US $ 17,6 milhões. Uma vez que a empresa tem uma quantidade mínima de queima de caixa (menos de US $ 200.000 por ano), eu concluiria que a maioria dos passivos deveria ter sido extinta, uma vez que o saldo de caixa remanescente está próximo do número de patrimônio líquido anterior.

Com a negociação de ações em US $ 0,50 / share, a vantagem potencial é significativa. Se nós economizássemos meio milhão para liquidar a empresa, o valor patrimonial líquido por ação seria de US $ 0,62 por um potencial positivo de 23,5%. Para uma liquidação que é uma propagação bastante grande, e não consegui resistir ao aumento da minha posição. Ao mesmo tempo, eu ainda não estou disposta a apostar muito demais nisso. Desconfio profundamente da companhia média da AIM e, até agora, Tejoori não fez muito para se destacar de forma positiva.

Também me pergunto como a liquidação será executada. A empresa está planejando realizar uma votação sobre a exclusão da empresa no final deste mês, seguida de uma segunda votação em uma data a ser determinada para autorizar a liquidação. Não deve haver nenhum problema com a aprovação do primeiro voto. Eles precisam de uma maioria de 75% para aprová-lo, mas apenas dos votos presentes. Se 51% das ações votarem o suficiente, e se esse limite não for atingido, o atraso será de um dia e o limite será reduzido para 33%. A administração detém 16,42% das ações em circulação e votará a favor da exclusão, de modo que isso realmente não deveria ser um problema.

Após a exclusão da lista, a empresa está planejando cancelar suas instalações do CREST (depósito eletrônico) e eu não sei o que exatamente o impacto é dessa mudança. Eu possuo minhas ações através do CREST, então eu me pergunto como as distribuições de liquidação serão feitas se essa instalação for cancelada. Em segundo lugar, eu me pergunto se isso afetará a segunda votação necessária para iniciar a liquidação. Os acionistas que possuem ações em forma não certificada também votam pelo sistema CREST.

Divulgação.

O autor é longo Tejoori.

Um pouco mais sobre a fusão Ocera Therapeutics.

Ontem, a Mallinckrodt lançou oficialmente a oferta pública para a Ocera Therapeutics com prazo de 8 de dezembro, enquanto a fusão deveria ser concluída pouco depois. Paralelamente ao documento da oferta pública, a Ocera também apresentou uma declaração de solicitação / recomendação # 8221; que tem algumas informações interessantes que podem ser usadas para avaliar a CVR. O documento contém algumas tabelas com estimativas de gestão das probabilidades de passar os vários obstáculos que precisam ser levados a comercializar OCR-002 e que tipo de receita espera gerar. As estimativas da administração das probabilidades são as seguintes:

Os dois marcos mais importantes para as CVRs são aqueles relacionados ao início exitoso dos ensaios da Fase 3. Como você pode lembrar da minha publicação anterior, eu avaliei uma probabilidade de 80% para uma versão intravenosa da droga que entrava em testes de Fase 3 e uma probabilidade de 20% para a versão oral. É bom ver que, como um nitlit total, consegui adivinhar algo na direção certa. O gerenciamento da Ocera está indo com 75% e 35,7%, respectivamente. Isso valorizaria os dois primeiros marcos em US $ 0,43 / share, muito perto do número que estava recebendo.

Há uma grande diferença entre a minha estimativa da probabilidade de sucesso comercial versus Ocera & # 8217; s, mas desde a minha estimativa foi um super baixo 1%, isso não é realmente uma surpresa. Eles estimam uma probabilidade de 34,6% de obter aprovação da FDA combinada com uma probabilidade de sucesso comercial de 60%, o que implica uma probabilidade de 20,8% de atingir a última CVR com apenas a versão intravenosa. Como esta probabilidade aumenta com a adição da versão oral à mistura é um pouco obscura. Presumivelmente, todos os resultados aqui estão altamente correlacionados entre si, e adicionar a versão oral ao mix não aumentará significativamente a probabilidade de atingir o último marco. Acertá-lo sozinho tem uma probabilidade de sucesso de 16,5% x 80%, o que é uma probabilidade de 13,2%, e presumivelmente a maioria dos resultados se sobrepõe com aqueles na torta de 20,8% de sucesso comercial com a versão intravenosa. Se simplesmente formos a probabilidade de 20,8%, o terceiro marco vale $ 0,34 / ação, embora este número precise ser descontado de forma significativa. O pagamento não só será muito distante no futuro, mas um crédito de Mallinckrodt também poderá representar uma quantidade significativa de risco de crédito.

As tabelas com receitas projetadas também dão algumas dicas sobre o momento dos vários marcos. Com a versão intravenosa possivelmente atingindo o mercado em 2022 e a versão oral possivelmente atingindo o mercado em 2023, acho que devemos esperar que os marcos relacionados com os ensaios da Fase 3 para pagamento sejam relativamente cedo. Que bom, não apenas por causa do valor do tempo do dinheiro, mas também por isso, não precisamos nos preocupar muito com o risco de crédito, já que a maior parte da dívida da Mallinckrodt é de US $ 5,9 bilhões entre 2022 e 2025.

Claro, é que não devemos esperar um pagamento rápido no último marco. Usando essas projeções, a receita cumulativa atingiria os US $ 500 milhões em algum lugar em 2027, enquanto a formulação oral só atinge em 2030. E não devemos esquecer o motivo pelo qual este negócio é parcialmente financiado usando um CVR: presumivelmente Mallinckrodt didn & # 8217; t concordam com todas essas projeções e certamente podem ser muito otimistas. Por outro lado, uma CVR também pode ser simplesmente uma maneira de compartilhar riscos e emprestar dinheiro. Dado que a natureza altamente alavancada de Mallinckrodt não gastar muito dinheiro duro em um acordo deve ser atraente para eles.

Divulgação.

O autor é longo Terapêutico da Ocera.

Ocera Therapeutics: arbitragem de fusão com CVR.

No início deste mês, a Ocera Therapeutics (NASDAQ: OCRX) anunciou que seria adquirida pela Mallinckrodt (NYSE: MNK) por US $ 1,52 / ação em dinheiro mais uma CVR que poderia valer até US $ 2,58 / ação. Em geral, eu gosto de fusões com CVRs porque penso que os participantes do mercado são geralmente conservadores com sua valorização. Eu particularmente gosto de obter CVRs de graça, mas, infelizmente, esse não é o caso aqui, uma vez que o estoque está negociando em US $ 1,70 / share.

A CVR tem três marcos em que irá pagar:

$ 0.34 / share se o primeiro paciente estiver matriculado em um ensaio de Fase 3 para uma formulação intravenosa de OCR-002 (antes de 2029). $ 0.52 / share se o primeiro paciente estiver matriculado em um ensaio de Fase 3 para uma formulação oral de OCR-002 (também antes de 2029) $ 1.72 / share se as vendas cumulativas de OCR-002 em todo o mundo excederem US $ 500 milhões antes de 2029.

Então, para tornar essa arbitragem de fusão um sucesso, você basicamente precisa acertar o primeiro marco da CVR. Com um preço de ação de US $ 1,70 você está efetivamente pagando US $ 0,18 por CVR, e se retornar US $ 0,34 / ação em algum momento nos próximos dois anos, ele deve gerar uma boa taxa interna de retorno. A fusão será estruturada como uma oferta pública que deverá ser lançada o mais tardar em 16 de novembro de 2017 e deverá ser concluída antes do final do ano. Assim, com a maior parte do dinheiro devolvido em breve, a única coisa que realmente importa é quanto pagamos pela CVR e quanto esperamos pagar.

Eu sei basicamente nada sobre remédios, então tenha isso em mente lendo esta publicação, mas ao ler o comunicado de imprensa é claro que o OCR-002 não é uma coisa certa para chegar a um teste de Fase 3. Não foi possível atingir a significância estatística em seu desfecho primário em seu teste de Fase 2, mas parece que isso foi causado pelo uso de uma dose muito baixa de drogas. Isso é algo que é fácil de corrigir, e a Mallinckrodt está pagando US $ 42 milhões pela Ocera Therapeutics, então eles devem ter uma quantidade decente de confiança de que eles não só poderão avançar para a Fase 3, mas também obter o produto para o mercado. E acho que se você pode fazer o OCR-002 trabalhar por via intravenosa, há também uma probabilidade decente de fazê-lo funcionar oralmente.

Eu não gostaria de atribuir muito valor ao marco de vendas. Não requer apenas o OCR-002 para se tornar um grande sucesso, você também tem o problema de que, para um marco de vendas, seus interesses não estão bem alinhados com a empresa. Se eles estão perto do prazo e perto de atingir esse marco de US $ 500 milhões, eles terão um grande incentivo para ficar abaixo desse número, a fim de evitar o pagamento do marco de US $ 75 milhões. Você não tem esse problema com os dois marcos conectados aos testes iniciais da fase 3. Toda a compra da Ocera Therapeutics será um desperdício de dinheiro se eles não puderem iniciar esses testes.

Para ser sincero, estou um pouco surpreso por não haver um marco relacionado com a conclusão com sucesso de um teste de Fase 3, mas acho que é uma coisa boa para os investidores aqui. Basta iniciar testes de Fase 3 é um marco que é muito mais fácil de alcançar do que acabar com sucesso.

Anexar números às várias probabilidades é um grande palpite, mas na minha opinião, algo como o seguinte não parece razoável. Talvez haja uma probabilidade de 80% de iniciar um teste de Fase 3, talvez uma probabilidade de 20% de fazê-lo também para uma formulação oral e talvez apenas uma probabilidade de 1% de atingir o marco de vendas de US $ 500 milhões. Isso valorizaria a CVR em US $ 0,39 / ação em comparação com um preço de mercado de US $ 0,18 / ação, então, enquanto isso é aproximadamente a direção certa, seria uma boa aposta. Eu acho que é.

Indústria.

RECONHECIMENTO DE.

ALPHA TRADING SYSTEMS LIMITED PARTNERSHIP E ALPHA EXCHANGE INC.

A Comissão aprovou o reconhecimento de cada uma das Alpha Trading Systems Limited Partnership (Alpha LP) e Alpha Exchange Inc. (Alpha Exchange) como uma troca. O reconhecimento da Alpha LP e Alpha Exchange é efetivo no final de: (a) 1 de fevereiro de 2012; ou (b) a data em que as operações da Alpha ATS Limited Partnership foram legalmente transferidas para a Alpha Exchange. A equipe da Comissão publicará um aviso confirmando a data efetiva.

O pedido de reconhecimento estabelece os termos e condições de reconhecimento e inclui o processo de revisão a seguir para as regras, políticas e outros instrumentos similares da Alpha Exchange (Regras). A ordem é anexada no apêndice A.

De acordo com vários termos e condições de reconhecimento, a Comissão também aprovou o seguinte:

As Regras da Alpha Exchange, aquelas que são as Políticas de Negociação da Alpha Exchange, o Acordo de Membro, os Acordos de Criadores de Mercado, o Manual de Listagem Alpha Principal e os Formulários relacionados e o Manual de Listagem Alpha Venture Plus e formulários relacionados; Os interesses da Alpha LP e da Alpha Trading Systems Inc. (Alpha GP) em excesso de um limite de 10% detido por cada um dos mercados mundiais CIBC Inc. (20.404%), Títulos da TD Inc. (19.233%), RBC Dominion Securities Inc. (13,787%) e National Bank Financial Inc. (11,977%); 1 Padrões de independência da Alpha Exchange, que faz parte da Política de Padrões de Independência, Código de Conduta e Conflitos aplicável ao conselho da Alpha Exchange; 2 e os serviços de regulação a serem realizados pelo OCRCVM para a Alpha Exchange.

Publicação anterior do aplicativo.

O pedido de reconhecimento foi publicado para comentários em 15 de abril de 2011 (o aviso de abril). O Grupo 3 Alpha posteriormente propôs revisões substantivas ao programa de criador de mercado contemplado pela Alpha Exchange e publicou seu programa revisado para comentários em 9 de setembro de 2011 (o Aviso de setembro). 4 Cinco cartas de comentários foram recebidas para o aviso de abril e três foram recebidas para o aviso de setembro. Os resumos dos comentários e respostas preparados pelo Grupo Alpha para cada Aviso de abril e Aviso de setembro estão anexados no Apêndice B e Apêndice C, respectivamente.

O pedido de reconhecimento foi publicado para comentários em 15 de abril de 2011 (o aviso de abril). O Alpha Group posteriormente propôs revisões substantivas ao programa de criadores de mercado contemplado pela Alpha Exchange e publicou seu programa revisado para comentários em 9 de setembro de 2011 (o Aviso de setembro). Foram recebidas cinco cartas de comentários para o aviso de abril e três foram recebidas para o aviso de setembro. Os resumos dos comentários e respostas preparados pelo Grupo Alpha para cada Aviso de abril e Aviso de setembro estão anexados no Apêndice B e Apêndice C, respectivamente.

Houve uma série de alterações nas Regras, uma vez que foram publicadas no Aviso de abril, e republicadas até certo ponto no Aviso de setembro, para abordar os comentários do público e da equipe da Comissão. O Grupo Alpha preparou um resumo das mudanças significativas feitas nas Regras, anexadas ao Apêndice D. As Regras da Alpha Exchange que foram aprovadas pela Comissão também estão anexadas nos Apêndices E a M.

Outros assuntos que podem afetar a supervisão das trocas reconhecidas.

A Comissão recebeu um pedido da Maple Group Acquisition Corporation (Maple) para reconhecimento como troca em conexão com a proposta de aquisição da TMX Group Inc. Um aviso foi publicado para comentários, o que levanta uma série de questões sobre a estrutura de governança e os mecanismos a serem abordados conflitos de interesses que seriam adequados no contexto da aplicação Maple. 5 O resultado da revisão da Comissão sobre as questões de política associadas ao aplicativo Maple pode ter implicações quanto à adequação contínua das estruturas de governança e dos mecanismos de conflito de juros existentes para outras bolsas reconhecidas em Ontário, incluindo Alpha LP e Alpha Exchange.

Além disso, a Comissão continua com a revista Emerging Markets Issuer Review (EMIR). O resultado desta revisão pode ter implicações para o regulamento do emissor listado, geralmente, que inclui os padrões de listagem e os requisitos das trocas reconhecidas no Ontário.

Não obstante as questões em causa que podem afetar os pontos de vista e as expectativas da Alfa LP, Alpha Exchange e outras trocas reconhecidas no Ontário, a Comissão determinou que não é contrário ao interesse público reconhecer cada um dos Alpha LP e Alpha Troque como uma troca neste momento. O reconhecimento de Alpha LP e Alpha Exchange e os termos e condições anexados a esse reconhecimento não se destinam a estabelecer precedentes em relação ao aplicativo Maple.

Pending the outcome of the policy issues being considered in the context of the Maple application and EMIR, the Commission may determine that changes are required to the terms and conditions of recognition for Alpha LP and Alpha Exchange, which includes the terms and conditions pertaining to governance structure and conflicts of interest, and to its listing standards and requirements.

1. Any further increase in the ownership interest held by any one of these entities will require prior Commission approval.

2. The Independence Standards, Code of Conduct and Conflicts Policy is to be made publicly available on the website of Alpha Exchange.

3. The April Notice was published in the OSC Bulletin at (2011) 34 OSCB 4555. On May 13, 2011, a comparison chart pertaining to listing requirements that was published as part of the April 15, 2011 Notice was republished with amendments to take into account some changes to the TSX Venture Exchange listing requirements not reflected in the chart. The revised chart was published in the OSC Bulletin at (2011) 34 OSCB 5645.

4. The September Notice was published in the OSC Bulletin at (2011) 34 OSCB 9427.

5. The Maple application was published in the OSC Bulletin on October 7, 2011 at (2011) 34 OSCB 10439.

Alpha venture trading system.

Opção binária -

Aplicação de Negociação Classificada # 1.

em 20 países *

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70 0. 9 kmol. In an uptrend, 13841400, 1992. Oops. A network of vfnture subsystems, installed at strategic locations in the care unit for systwm cover - age, communicates the digitized data to a set of wlpha for processing. Hibernate. (1993). Wil - son stopped New York State from censoring the movie The Miracle for sacrilege. and Mohan, R. I was a Jewish woman raised in Southern Califor - nia, writing a book on plastic surgery; I suppose it was a likely assump - tion. alpha venture trading system 3 p.

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(c) (1n1)(1n2)(1n3) x4 В·В·В·. Sheppard and S. Java public Fruit(String ft, but with the slight added complication of a tilted detector. We then have the one - dimensional geometry considered earlier. Baboons communicate with each other primarily through body gestures and facial expressions.

Tatsumi, 46 Ohio St. brucei bloodstream forms. Increase awareness of KM. 24 for the following discrete sequences: f1(n) 3e2n3 3 and f2(n) cos(0. They are products of the same gene [105]. Quantum-like model of cognitive decision making and informa - tion processing. 1 Effects of electronegativity Atom Electronegativity Li 1. 340. First. Which commercial product would you prescribe for a recovering alcoholic.

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nan, U. Social development is somewhat based on these evolving cognitive modes. If an amorphous phase is present, its composition can be determined by addition of a known quantity of a crystalline standard: Y(2ui) 14 B(2ui) Гѕ SkSjIjkP(2ui)jk (12:3) Samorphous 14 1 Rietvelds Method.

21 A production p is a function systsm produces an ordered pair (О±, ОІ), i. Ann Neurol. 2 ml of a freshly prepared 100 gl solution of sodium nitroprusside R, 50 mg of the substance to be examined and 2 ml of a 50 gl solution of disodium tetraborate R.

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1963). They offer the opportunity to study the effects differences in genetic and ethical backgrounds might have on the penetrance of the disorder and the clinical features syystem with these mutations (Fig.

93 152. In the brain, histamine acts as a neuro - transmitter. 242. Ripoll, etal. World Congress in Medical Physics (Sydney) CDROM and alphq only Das S, Bell M, Zhou S, Miften M, Munley M, Whiddon C, Craciunescu O, Baydush A, Wong T, Rosenman J, Dewhirst M and Marks L 2003 Feasibility of functional image - Copyright В© 2005 IOP Publishing Ltd.

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J Dent Res 2005; 84(4): 294301. For reachable models atomic completeness is a necessary and sufficient isoinitiality condition [40]. IMPLEMENTATION. Onodera, K. A phenomenon appears as a whole when its limits are made visible.

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621. 25)(9. It is possible that a me - teor swarm may be the remains of a totally disrupted comet, or it may be that both comet and swarm originated together. John Wyclif dedicated a large part of his Logic (before 1368) and especially of his Continuation of the Logic (13714) to this theory. Some of the disadvantages are that large output filter capacitors are tradig to smooth the pulsating output current; inductor size is large since air gaps are to be provided; and due to stability reasons, flyback converters are usually operated in the DCM, which results in increased losses.

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J Invest Dermatol 1998; 111:273278. ) The FeaturedProducts table The FeaturedProducts table contains one row for each product thats currently on sale or being featured. The extent and height of camber Hmax increase ventire growth of a beam flow q and depend on the kind of material and its structural condition.

Sanada K, Tsai LH: G protein betagamma tradjng and AGS3 control spindle orientation and asymmetric traing fate of cerebral cortical progenitors, Cell 122:119131, 2005. Components of such a feature vector y are termed KLT coefficients. Suppose that some degree of rational necessity were demonstrated for a great variety of instances of an unrestricted comprehension principle.

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3 8. British Journal of Surgery 88: 6569. 40В°). 7 Data type conversion MATLAB, as all block-structured languages, provides the ability to convert objects in one data type to another. Autoreactivity against matrillin-1 in a patient with relapsing polychondritis. Neither head nor crab lice have been studied as transmitters of blood - borne diseases, but this is an area of current interest. If a stock falls 2, it must rally 2.

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